奥马哈之雾（珍藏版）解读巴菲特投资体系的真相

编辑推荐——慧眼看PDF电子书

你所信奉的巴菲特的投资理论是错的？

你对伟大投资者言论的理解存在偏差？

你可以不认同甚至不理会巴菲特，但不要误解了巴菲特

99个误读，解读巴菲特投资体系的真相

这是一部深度解读巴菲特投资思想的典藏

雪球知名用户我是任俊杰全新力作

豆瓣评分8.2重磅之作

雪球网创始人方三文、杨天南、叶允平、杨光裕、但斌、庞宝林、熊金科、李驰

雪球网大V有智思有财、乐趣、中国资本市场、唐朝、张居营(闲来一坐s话投资)

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内容简介——慧眼看PDF电子书

《奥马哈之雾（珍藏版）》是一部深度解读巴菲特投资思想的典藏，影响了一大批普通投资者和职业投资人对巴菲特投资理论和投资方法的认知。

作者通过大量翔实的论据材料，围绕巴菲特投资框架的“七层塔”，用99个误读，全方位解读和还原真实的巴菲特投资体系：

塔层1：将股票视为生意的一部分

塔层2：正确对待股票价格波动

塔层3：安全边际

塔层4：对“超级明星”的集中投资

塔层5：选择性逆向操作

塔层6：有所不为

塔层7：低摩擦成本下的复利追求

本书专为那些致力于寻求伟大投资者理论真相的读者准备，特别是关于33个新“雾”的讨论，是近十年来广大投资者对巴菲特投资理论误读的集中解读，旨在帮助投资者穿过迷雾，寻找到巴菲特真正的投资理念。

作者简介——慧眼看PDF电子书

任俊杰，20世纪90年代初开始参与深圳股票市场（B股）的创建工作，90年代中后期开始学习与研究巴菲特的投资思想体系并一直延续至今。1999年6月在《证券时报》上发表的《巴菲特投资理念与中国股市实践》一文至今已被无数媒体和网站转载与收藏。著有《穿过迷雾》

朱晓芸，留英金融学硕士，2003年归国以来一直从事证券研究、股票投资与资产管理工作。与此同时，开始持续学习、研究并实践巴菲特的投资理念与操作策略。期间，曾在证券媒体发表参照巴菲特的投资方法改良和优化指数投资的文章，引起市场广泛关注。

目录——慧眼看PDF电子书

赞誉
推荐序
新版序
前言

第一部分七层塔
误读1 七层塔

第二部分倾斜的视角
误读2 安全边际
误读3 暴利
误读4 浮存金
误读5龟兔赛跑
误读6 今不如昔
误读7 每股税前利润
误读8 内幕消息
误读9 舍近求远

第三部分残缺的影像
误读10 边界
误读11 伯克希尔净值
误读12 递延税负
误读13 地上走、空中飞、水里游
误读14 投资伯克希尔
误读15 光环背后
误读16 关系投资
误读17 护城河
误读18 价值管理
误读19 简单却不容易
误读20 快乐投资
误读21 摩擦成本
误读22 牛顿第四定律
误读23 静止的时钟
误读24 确定性
误读25 推土机前捡硬币
误读26 限高板
误读27 限制性盈余
误读28 透视盈余
误读29 伊索寓言

第四部分 “画布”朦胧
误读30 标尺
误读31 称重作业
误读32 储蓄账户
误读33 大众情人
误读34 低级错误
误读35 定期体检
误读36 高抛低吸
误读37 沟槽里的猪
误读38 划船
误读39 挥杆轴
误读40 价值投资
误读41 绩优股
误读42 卡片打洞
误读43 可口可乐
误读44 流动性陷阱
误读45 落袋为安
误读46 尾大不掉
误读47 5分钟
误读48 影响力
误读49 中国石油

第五部分淮南之橘
误读50 低风险操作
误读51 发现的艰难
误读52 美国蝙蝠
误读53 美国梦
误读54 湿雪与长坡
误读55 铁公鸡

第六部分双燕飞来烟雨中
误读56 大器晚成
误读57 股神巴菲特
误读58 管理大师
误读59 矛盾体
误读60 内部记分卡
误读61 内在超越
误读62 青出于蓝
误读63 三面佛
误读64 思想者
误读65 资本.芒格

第七部分关于33个新“雾”的讨论
误读67 巴菲特难以复制
误读68 巴菲特说价值投资很简单似有误导之嫌
误读69 巴菲特成功是因为他有着极高的智商
误读70 巴菲特其实是85%的费雪
误读71 巴菲特成功是因为他生长在美国
误读72 巴菲特对宏观经济真的不关心吗
误读73 如何正确把握“能力圈”
误读74 如何理解巴菲特笔下的“合理价格”
误读75 听说巴菲特多次推荐买指数基金
误读7 6巴菲特计算现金流吗
误读77 估值时需要注意什么问题
误读78 巴菲特很看重一家公司的历史，但历史可以代表未来吗
误读79 高收益必伴随高风险吗
误读80 如何理解市场长期是“称重器”
误读81 巴菲特的持股到底是集中还是分散
误读82 巴菲特的财富都是在很老以后赚到的
误读83 巴菲特抛弃烟蒂投资是否只是因为他的资金规模变大了
误读84 巴菲特的投资理念全部来自其前辈，没有自己独创的东西
误读85 如何给一家公司做定性研究
误读86 巴菲特也会逃顶吗
误读87 巴菲特对卖出的股票好像从来不会再买回
误读88 既然股价波动频繁，为何不高卖低买呢
误读89 巴菲特的高复利回报是否以抑制消费为代价
误读90 巴菲特进行股债平衡操作吗
误读91 巴菲特如何看一家公司未来5～10年的经济前景
误读92 如何把握合适的进场时机
误读93 伯克希尔的净值增长逐渐放缓是投资体系改变的结果吗
误读94 安全边际是定量指标还是定性指标
误读95 特许经营权与护城河是一回事吗
误读96 核心竞争力与护城河是一回事吗
误读97 一般散户能通过股票投资实现财务自由吗
误读98 如何按照巴菲特理念进行资产配置
误读99 巴菲特与现代投资理论有交集吗

后记

前言——慧眼看PDF电子书

不久前，我们参与了一个小范围的关于巴菲特的讨论，并对一个我们认为存在严重误读的观点提出了自己的看法。由于感觉到持有该观点的人似有“众人皆醉我独醒”之意，我们的发言也就略带了一些揶揄的口吻。很快，坐在我们旁边的一位朋友小声说：“大家都在盲人摸象，应当允许存在不同的观点。”
他的话让我们的脸红了好一阵子。
那位朋友不经意间道出了一个不争却容易被不少人所忽略的事实。难道不是如此吗？在这个世界上，除了巴菲特本人、他的搭档查理·芒格以及那位和巴菲特有过2000个小时谈话经历的艾丽斯·施罗德女士外，其他人在谈论起巴菲特时，谁能说自己不是在隔岸观火，不是在盲人摸象？
从11岁买入自己人生的第一只股票，或者从19岁开始读格雷厄姆的投资巨著《聪明的投资者》并从此“茅塞顿开”算起，巴菲特用了至少60年的时间，为我们演绎了一个可以让每个投资人叹为观止的财富神话。今天，当人们怀着无比好奇的心情走入这个财富殿堂并在有限的时间和空间里四处观望时，又有谁能说自己已经发现了这个用了60年时间来打造的殿堂中的所有秘密？
尽管事实确实如此，但却不代表有关巴菲特的讨论就没有任何意义。毕竟，即使是盲人摸象，也会有人距离大象更近一些，也会有人摸的时间更长久一些。如果大家能不断地交流一下触摸的心得和体会，大象的轮廓自然会逐渐变得清晰。只是不要忘记，在这同一个阵营里，没有谁拥有最终评判别人观点的资格与权力。
《奥马哈之雾》正是本着这样的初衷而完成了写作。同时，借用《蓝海战略》前言中的一句话，对于两位作者而言，“本书是友谊、忠诚和相互信赖的产物。正是友谊和信任激发我们探索本书所表述的主要思想，并最终完成了写作。”
记得是在1996年或1997年，本书其中一位作者在香港首次读到介绍巴菲特的书籍。从那以后，他便开始了对巴菲特持续12年的、不间断的学习和研究，并以此指导其投资实践。1999年上半年，他还曾把初步的体会，以《巴菲特投资理念与中国股市实践》《长线是金》《短线的困惑》《客户的游艇在哪里》等为标题，在报纸上发表介绍巴菲特投资思想的系列文章。这或许是中国建立自己的股票市场以来，对巴菲特投资理念最早且最为系统的解读。其中《巴菲特投资理念与中国股市实践》一文至今仍被许多媒体转载，我们也可以在数百个网站和个人博客中看到它。另一位作者尽管研究巴菲特的时间不及前者长久，但也有5年多的时间了，而且是作为一位职业投资人的不间断的研究、实践、总结与提升。
简短回顾一下本书的写作背景，只是想说明我们这两个“摸象人”并不是初来乍到者，并因此希望我们的观点能引起更多人的关注。
与10年前有所不同的是，今天，巴菲特的投资故事在我国股票市场（甚至超出这个领域）几乎已是家喻户晓。人们开始在办公桌旁、会议室里以及茶余饭后的各个场合谈论着巴菲特，转述着他的财富传奇。由于这令人目眩的财富传奇无与伦比的诱惑力，这只“大象”的周围正在聚集着越来越多的“摸象人”……
然而，在摸象者众多且各自在观察距离、触摸时间以及学识和经历上不尽相同的情况下，各种“误读”的出现便会在所难免。由于人们走近巴菲特是为了向巴菲特学习并将其理论运用于自己的创富过程，将这些“误读”（或者说是我们所认为的误读）及时拿出来讨论，辨别一下究竟什么是对的，什么是错的，对每一位投资者来说都无疑是大有裨益的。
根据我们的长期观察，市场上现存的“误读”可以分成三种类型：（1）错误的看法与结论。（2）深度的质疑并一直没有答案。（3）尽管没有明显的错误，但在理解的深度和广度上还有较大的提升空间。
需要——或者说我们斗胆——指出的是，上述误读不仅存在于我国的研究者或投资人中，也存在于不少国外学者当中。我们前面说过，除了巴菲特、芒格、施罗德三人，任何误读的出现都将在所难免、无可厚非。只是由于国外学者或专业人士（他们大多已著书立说并被翻译成中文在我国出版）相对于国内学者更有权威性，他们的哪怕是为数不多的误读，也会给我国的投资人带来较大的影响。
为了避免我们的看法反而导致更深的误读，或者将原本对的说成是错的，我们在现有的研究基础上又再一次研读了我们称之为“第一手资料”的资料。它们包括巴菲特历年的致股东信（非合订本）、官方传记《滚雪球》、过去数十年来巴菲特本人在各种场合的演讲以及他为数不多的密友有关他的一些观察和描述等。
尽管如此，我们的讨论还是可能会由于以下因素的存在而出现错误：（1）有限的知识水平和阅历。（2）有限的理解和领悟能力。（3）有限的第一手资料（例如，介绍巴菲特是如何进行股票估值的原始资料可能根本就不存在）。（4）某些英文原版资料的缺失（不少译文的水平实在是让我们不敢恭维，它将可能导致一定程度的“以讹传讹”）。（5）对所列出的“误读”本身的含义理解有误。
不管怎样，只要我们的观点有1/3正确或接近正确，我们的辛苦便不会毫无意义；如果有一半以上正确，我们的劳动就有了些许的成果；如果有2/3以上的正确率，我们将会在睡梦中露出欣慰的笑容。
让我们开始吧！
（本书封面所选用的背景照片系但斌所摄。对他给予本书的无私支持，我们表示衷心的感谢！）

对于《奥马哈之雾（珍藏版）》的出版，我想跟朋友们说以下六点：
一、感谢读者对本书长达近10年的厚爱。
二、此次出珍藏版，一是对这份厚爱的回馈，二是对本书内容做一次自我肯定。
三、珍藏版增加了对33个新话题的讨论。限于篇幅，已力求简明扼要及通俗易懂。
四、尽管巴菲特的投资理念与操作策略传入我国已有多年，但据我们观察，市场上的误读还是有很多。如果你不方便阅读巴菲特历年致股东的英文原信，建议你买这本书看看——毕竟它已经过了近10年的市场检验。
五、已经买过旧版书的朋友也不妨再买一本新版书看看，一为珍藏，二为它毕竟增加了一些新内容。
六、朱晓芸已云游四方，本书新增内容全部是我一人撰写，如有错误，与她无关。

任俊杰

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